全球投資市場波動加劇，如果你在股海沉浮中感到忐忑不安，不如加倍審慎地管理風險。緩衝型ETF（Buffer ETF）是一種創新的交易所買賣基金，透過期權（option）緩衝跌市，為投資組合「保底」，從而在市場調整期間降低損失。不過，緩衝型ETF在減少投資者損失的同時，亦設有收益上限，因此亦限制了升市時投資者可獲取的潛在回報。
本文分享緩衝型ETF的基本原理、運作機制、熱門產品例子、優缺點分析，以及為香港投資者提供實用建議，幫你深入淺出了解緩衝型ETF。
緩衝型ETF（Buffer ETF）是甚麼？
緩衝型ETF的核心及操作原理，均源自結構性工具。傳統結構性產品多數由大型投資金融機構推出，雖然潛在收益可觀，但往往是結構複雜、費用高昂而且流動性不足，新手入場或較為困難。自2018年起，有基金公司開始將這類產品以ETF的形式重新包裝，以提高這類產品透明度、增強流動性並降低風險。截至2024年8月，全球已有超過300隻緩衝型ETF，管理資產規模超過US$540億，規模是2020年時的10倍以上。
緩衝型ETF（Buffer ETF）的運作原理
緩衝型ETF主要透過靈活交易期權（FLEX Options），平衡風險與回報。這類ETF通常與某一指數（如S&P 500）掛鉤，然後透過買入與賣出期權模擬指數的表現，並設定基金賺錢和蝕錢的上下限，以實現緩衝風險的作用。
- 設定虧損下限：透過購買認沽期權，為投資組合提供一定範圍內的價格下跌保護。由於認沽期權價格較高，因此這是緩衝型ETF管理成本最高的一部分。
- 設定收益上限：為彌補認沽選擇權的成本，基金同時會出售認購期權，使基金可在資產價格升至超過期權行使價時賺取溢價，並同時設定收益上限。這操作使投資者在升市時，只能獲得預定範圍內的收益。
此外，基金有時也會出售行使價格較低的認沽期權，以部分回收成本或調整風險，以鞏固基金的整體策略。
大多數緩衝型ETF的結果期間（outcome period）只有一年，投資者在結果期間（通常從基金再平衡日計算開始）持有基金整整一年，將可獲得該年度設定的下跌保護與收益上限。如投資者在一年內的其他時間點買入，實際可獲得的損失緩衝與收益上限將有所不同，需參考基金公司提供的最新數據。另外，緩衝型ETF只追蹤價格變動，不會提供股息收益。
Buffer ETF例子
以美股緩衝型ETF「FT Vest US Equity Buffer ETF – January（FJAN）」為例。如果投資者於2025年1月15日買入基金，可在未來一年期內，獲10%損失保護，而從價格上漲所獲的收益則限制在14.2%。
換句話說，假設作為FJAN持倉基礎的「SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）」全年升20%，FJAN的升幅只有14.2%；反之，若該股票組合下跌15%，該緩衝ETF則只會下跌5%。
以下是幾個Buffer ETF的例子：
| 產品名稱 | 虧損緩衝 | 收益上限 | 開支比率 | 資產規模 | 結果期間 |
|---|---|---|---|---|---|
| FT Vest US Equity Buffer ETF – January (FJAN) | 10% | 14.2% | 約0.85% | US$約9億 | 1年 |
| Innovator U.S. Equity Power Buffer ETF – January (PJAN) | 15% | 12.3% | 0.79% | US$約12.3億 | 1年 |
| Pgim US Large – Cap Buffer 12 ETF – January (JANP) | 12% | 13.84% | 0.50% | US$735萬 | 1年 |
香港有緩衝型ETF嗎？
截至目前，香港市場上尚未有專門的緩衝型交易所買賣基金（Buffer ETFs）上市。不過，證監會在2025年1月23日發出通函，宣布引入「界定收益上市結構性基金」（Defined Outcome Listed Structured Funds），亦即是在美國市場的Buffer ETF。
市場波動與回報
假設某緩衝型ETF追蹤S&P 500指數，設有10%的虧損緩衝及14.2%的收益上限，結果期間為一年，在不同市場情境下，基金表現如下：
- 市場溫和上漲，未超出收益上限：當S&P 500指數升10%時，由於升幅未超出收益上限，該ETF可實現約10%的回報。投資者能完整享受升市帶來的收益，而不用擔心收益受限。
- 市場大幅上漲，超出了收益上限：假如S&P 500指數在一年內上漲20%，儘管市場表現強勁，但由於ETF設有14.2%的收益上限，投資者最終僅能獲得14.2%的回報。
- 市場下跌但跌幅在緩衝範圍內：假設S&P 500指數下跌8%，跌幅未超出10%的下行保護範圍，該ETF可基本可成功保全，投資者幾乎不會承受損失。
- 市場下跌，而跌幅超過緩衝範：當S&P 500指數下跌15%時，ETF的緩衝機制會承受其中10%的跌幅，剩餘5%的跌幅才由投資者承擔，因此ETF的最終回報為-5%。緩衝型ETF在這種情況下能有效降低投資者虧蝕幅度，但亦不能完全保本。
緩衝型ETF的優勢與風險
優點：
- 降低波動性：緩衝型ETF利用期權對沖策略，能在跌市時提供一定保護，有效減少投資組合波動，適合對風險敏感的投資者。
- 高度透明與流動性：緩衝型ETF交易透明度高，可在二級市場自由買賣，比傳統結構性產品更具靈活性與流動性。
- 適合保守投資策略：對於退休人士或偏好穩健投資的人士，緩衝型ETF能夠在市場調整期間協助保本，降低資產損失風險。
⠀風險：
- 收益上限受制：為確保基金能夠保本，基金設置了收益上限。當市場表現強勁時，投資者可能無法享受全部升市收益，影響長線回報。
- 管理費高：緩衝型ETF涉及複雜的期權操作，基金管理費比傳統ETF較高，導致回報可能跑輸傳統指數型ETF。
- 市場時機要求：緩衝型ETF要求投資者在調整日入市並持有整個結果期間，否則可能無法享受到完整的緩衝作用。
基於這些特質，緩衝型適合保守型投資者，使他們能在跌市時得到一定程度的資產保障。然而， 如果你希望獲取完整的市場收益，或是對結構產品特質了解不深，緩衝型ETF未必適合你。
